Cual es el mejor camino para Grecia - Estrategia de expertos

CITI. Hay tres opciones:

1. Seguir con los ajustes, sacrificando la economía y con un creciente deterioro social, mientras mejora la estructura económica y se crea la base para una recuperación a largo plazo…pero con respaldo financiero de Europa.

2. Forzar un ajuste parcial de la deuda, acompañado de medidas de ajuste fiscal y económico…con respaldo financiero de la Troika.

3. Forzar un ajuste total de la deuda, incluso planteándose la permanencia en el Euro…sin respaldo financiero de Europa.

Ya sé que entre las tres opciones anteriores hay otras alternativas, que resultarían una combinación de todas ellas. El objetivo es triple: 1. reducir la deuda; 2. crear las condiciones para aumentar el crecimiento potencial; 3. ganar la credibilidad del mercado para volver de nuevo a los mercados financieros.

Las dos primeras presentan evidentes retos, sacrificios sociales y políticos difíciles de aceptar sin más. El último se ve muy lejano en un contexto como el actual. Al final, se puede optar por un camino más corto aunque a la larga presente mayores costes. Esto es lo que discuten las autoridades políticas en Grecia. Y, por lo que respecta a sus socios europeos, ahora estarían menos receptivos a seguir soportando a Grecia sin que se cumplan las medidas de ajuste pedidas. La salida de Grecia del Euro es ahora más probable que hace un mes, aunque por el momento sigue sin ser el escenario más probable. No es buscar el mejor camino, mejor cuál es el camino menos malo.

¿Cómo afectaría al resto del área? Al final, dependería de las medidas de contención que se impusieran por las autoridades. Y estoy pensando especialmente en el BCE. Por otro lado, ya es cada vez más frecuente que inversores y analistas pidan más ayudas para los otros dos países rescatados. Ayer fue un competidor el que cuantificó en 50.000 millones de euros la necesidad adicional de fondos para Portugal. Un desenlace no ordenado de la Crisis Griega probablemente acentuaría la presión para estos dos países. Realmente, para todos. Pero la situación sería más controlable que hace dos meses, en principio.

Esperando. Es la mejor forma de definir la situación actual de los mercados. Esperando acontecimientos.
El EUR ha recuperado niveles ahora de 1.311 USD. Compradores ayer a última hora en USA y que se han mantenido en Asia. Con todo, los volúmenes han sido muy moderados.

Ayer las bolsas USA cerraron con mínimas caídas, en el caso del Dow del 0.13%. Hoy el S&P mantiene niveles en aplicaciones, hasta 1.338 puntos.

En Asia el RBA ha mantenido sus tipos de interés en 4.25% frente a la posición del mercado que se decantaba por un recorte. Un sesgo positivo en su comunicado ante los recientes acontecimientos en Europa y los datos económicos USA. ¿Nuestra opinión? Es importante no confundir la calma tensa del mercado con la solución de la Crisis. Seguimos esperando recortes de tipos incluso durante este mes.

También calma en la apertura de crédito en Europa. El riesgo país en España en niveles de 312 p.b. (rentabilidad del 5%) y en Italia en niveles de 372 p.b. (5.6%).
La rentabilidad 10 años USA sin cambios en 1.92%.

El precio del oro estable en 1.726 $ barril. Pero sin casi darnos cuenta el precio del crudo escala posiciones hasta 117 $ barril para el Brent. Sí, ¿nos dice algo el mercado? Que todo está muy complicado.

Quizás es la misma conclusión a la que llegaron los compradores de VIX ayer, con subida de la volatilidad cotizada un 4% hasta 17.76%. Pero no tengo nada claro que sea el momento de un repunte sostenido de la volatilidad. Aunque la caída de la negociación, los elevados niveles de mercado actuales y las bajas correlaciones no son nada tranquilizadores. Por favor, que suene más la música. No lo espero del BCE este jueves, pero sí desde el BoE.

José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citi en España.